半導體在制造過程中存在顆粒、互聯(lián)、靜電損傷等工藝缺陷，隨著芯片生產成本的提升，半導體測試的重要性也日漸凸顯。其中，存儲器件測試設備市場主要被Advantest、Teradyne等美日企業(yè)壟斷，國內廠商多處于研發(fā)或產業(yè)化初期階段，產品性能與國際領先企業(yè)存在較大差距。

蘇州聯(lián)訊儀器股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)訊儀器”）主要從事電子測量儀器和半導體測試設備的研發(fā)、制造、銷售及服務，2022-2024年半導體測試設備收入占比分別為58.10%、35.60%、45.17%。據上交所官網發(fā)布的最新消息，上市委將于1月14日召開會議，對聯(lián)訊儀器上市申請事項進行審議。

“填補國內空白，實現(xiàn)相關技術自主可控”愿景下，聯(lián)訊儀器2024年業(yè)績迎來重大突破，不僅營收直逼八億元，凈利潤過億更是一掃此前連續(xù)多年虧損的陰霾。然而，2025年1-9月公司盈利水平卻未能進一步延續(xù)或上升，半導體測試設備2025年1-9月毛利率驟降了近十個百分點，且2022年以來盈利水平始終低于可比公司（華峰測控、長川科技、聯(lián)動科技）平均值。

除了市場競爭力，銷售費用、研發(fā)費用統(tǒng)計情況均遭交易所連番問詢。2024年，聯(lián)訊儀器營業(yè)收入同比增長185.95%，但是銷售費用僅同比提高60.50%，并且銷售費用占營業(yè)收入比例較上年度降低近半，以及2025年1-10月，銷售費用中的服務費突然由前一年的524.70萬元拉升至1029.23萬元，蹊蹺之處較多。而研發(fā)費用中因涉及較多差旅費和大量售后支持工作內容，相關研發(fā)人員認定是否合規(guī)也有待商榷。

毛利率下滑，服務費翻番原因待解

2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（以下簡稱“報告期”），聯(lián)訊儀器營業(yè)收入分別為2.14億元、2.76億元、7.89億元、8.06億元，凈利潤分別為-3788.88萬元、-5670.31萬元、14088.30萬元、9768.70萬元。2024年，營收同比增長185.95%背景下，不僅實現(xiàn)了扭虧為盈，凈利潤更是直接破億。

不過進入2025年，公司盈利似乎有所滑坡，1-9月營業(yè)收入為8.06億元，已超越去年全年，但對應凈利潤9768.70萬元僅為去年的69.34%。業(yè)務規(guī)模加速放量，利潤卻逆勢“開倒車”，或勾勒出聯(lián)訊儀器的盈利端在爆發(fā)式增長后的疲態(tài)。

如果說利潤指標的波動令人困惑，那么聯(lián)訊儀器選擇性披露數據的手法則進一步放大了上述猜忌。公司在首輪問詢回復中列明了2025上半年約4.9億元的營收數據，卻對凈利潤含糊帶過，僅給出一個缺乏支撐的“預期同比大幅增長”（下圖）。

圖片來源：公司對審核問詢的回復

且不談其回函文件簽署日期已是11月末，全年業(yè)務已近收官、營收規(guī)模基本鎖定，半年度報表卻仍處于“未經審計”的狀態(tài)，若上半年利潤表現(xiàn)足夠優(yōu)異，公司與保薦機構怎會錯失這一自證盈利可持續(xù)的絕佳機會？

招股說明書顯示，聯(lián)訊儀器報告期內的主營業(yè)務毛利率分別為43.87%、61.37%、63.91%和59.45%，2025年1-9月較上年度下滑了4.46個百分點，主要原因是半導體測試設備收入占比較2024年提高（下圖），但該業(yè)務三項細分產品——光電子器件測試設備、功率器件測試設備、電性能測試設備的毛利率分別下滑了個2.00百分點、7.31個百分點、4.02個百分點。

圖片來源：招股說明書

另一組數據顯示，報告期內，聯(lián)訊儀器半導體測試設備毛利率分別為31.27%、54.73%、55.83%、45.89%，2025年1-9月下滑了近十個百分點。而上述同期，同行業(yè)可比公司（華峰測控、長川科技、聯(lián)動科技）半導體測試設備的毛利率均值分別為66.34%、63.80%、61.52%、61.57%。在同行毛利率較為穩(wěn)定的情況下，聯(lián)訊儀器盈利水平突然大幅下降，難怪交易所會在審核問詢函中質疑其技術先進性及核心競爭力。

除了盈利能力下降，2025年1-9月理財產品投資收益較去年減少326.47萬元，以及應收賬款等壞賬造成的信用減值損失增加524.48萬元，都對聯(lián)訊儀器利潤規(guī)模造成影響。

進一步觀察公司期間費用，其中，銷售費用各期支出金額分別為1920.62萬元、3252.91萬元、5221.08萬元、5594.15萬元，占營業(yè)收入比例分別為8.96%、11.79%、6.62%、6.94%，2024年驟降5.17個百分點。對比來看，普源精電、鼎陽科技、長川科技、華峰測控、聯(lián)動科技、廣立微等同行業(yè)可比公司，銷售費用率均值分別為10.85%、14.15%、12.43%、12.24%，2024年僅降低了1.72個百分點。

聯(lián)訊儀器銷售費用主要包括職工薪酬、差旅費、業(yè)務招待費、樣機費、服務費等，《華財》注意到，服務費各期支出分別為105.86萬元、389.04萬元、524.70萬元、1029.23萬元，2025年1-10月幾乎翻了一番。

具體來看，服務費主要包括居間費、市場拓展服務、招投標服務和其他服務。公司曾在審核問詢回復中披露2022年至2025年1-3月服務費明細，其中向境外拓展服務商支付的銷售傭金——居間費，2022-2024年分別為27.61萬元、11.99萬元、30.85萬元，始終維持在較低水平，然而2025年僅1-3月該項開支便驟然膨脹至268.85萬元，是2024全年的8倍有余（下圖）。

圖片來源：公司對審核問詢的回復

對于居間費大幅增長，公司聲稱是經過前期的境外市場拓展，對境外市場拓展服務商服務的客戶實現(xiàn)收入大幅增加所致，與2025年1-3月公司境外收入同比大幅增長的變動趨勢相符。

然而，其2023年、2024年、2025年1-3月境外收入分別為0.25億元、1.17億元，0.40億元，2024年居間費如此之低難道是更多依靠內部銷售團隊拓展業(yè)務？

答案恐怕需要持續(xù)探究。首先，聯(lián)訊儀器2023及2024年銷售費用分別為3252.91萬元、5221.08萬元，2024年同比增長60.50%，遠低于同期總營收185.95%增幅，并且2024年銷售費用占營業(yè)收入比例為6.62%，較2023年降低近半；其次，2024年銷售費用中的廣告及業(yè)務宣傳費與前一年金額相近，服務費中的市場拓展服務費用較2023年也不過才增加百萬。

亦或者，為了實現(xiàn)扭虧為盈和沖高凈利潤，公司將將應結算于2024年的居間費用調整到了2025年？

而在研發(fā)費用構成中，差旅費整體呈上升趨勢，報告期內分別為90.30萬元、335.87萬元、550.50萬元、446.11萬元，其中較多是研發(fā)人員赴客戶現(xiàn)場調試研發(fā)樣機產生。

對于交易所“赴客戶現(xiàn)場調試研發(fā)樣機是否屬于研發(fā)活動，相關人員認定為研發(fā)人員的合理性”的問詢，聯(lián)訊科技表示樣機的驗證是公司研發(fā)活動必要環(huán)節(jié)，驗證過程需不斷進行性能的優(yōu)化升級，研發(fā)人員出差至客戶處調試驗證研發(fā)樣機具備合理性和必要性。

不過聯(lián)訊儀器對研發(fā)人員職能的界定，似乎與其實際工作內容稍顯脫節(jié)。依據公司研發(fā)人員參與的現(xiàn)場活動主要為解決客戶疑問和突發(fā)狀況、從原理上與客戶進行講解指導、記錄產線運作環(huán)境并優(yōu)化、定位匹配異常的根因等等來觀察，較多職能更多指向售后技術支持的范疇，這些研發(fā)人員的認定能否得到上交所上市委認可有待觀察。

兩成業(yè)績遭專利訴訟突襲，實控人及核心技術人員與前東家存歷史糾葛

對于高度仰賴技術驅動的科創(chuàng)型企業(yè)而言，專利權不僅是衡量科創(chuàng)屬性的標尺，更是構筑經營護城河的基石。截至2025年9月30日，聯(lián)訊儀器坐擁 115項發(fā)明專利及16項應用于主營業(yè)務的核心技術，在硬科技指標上展現(xiàn)出較厚的底蘊。

豈料，2024年9月美國上市公司Aehr Test Systems以聯(lián)訊儀器侵犯其在中國申請的兩項專利權向蘇州市中級人民法院提起訴訟。訴訟內容顯示，涉及產品為聯(lián)訊科技的晶圓級老化系統(tǒng)。

據招股說明書披露，聯(lián)訊儀器的晶圓級老化系統(tǒng)屬于功率器件測試設備，2024年該產品收入1.46億元，占營業(yè)收入的比例為18.53%；毛利潤1.04億元，占毛利潤總額的比例為20.73%，均在兩成左右。同時截至2025年3月末，公司含稅金額合計在3000.00萬元以上的重大銷售合同中，有3項涉及晶圓級老化系統(tǒng)，金額合計高達1.2億元（下圖）。

圖片來源：招股說明書

2025年12月3日和2025年12月10日，蘇州市中級人民法院分別出具判決書， 認為基于在案可信證據不能證明9款被訴訟侵權產品落入涉案專利的權利要求保護范圍，判決駁回Aehr在兩起侵害發(fā)明專利權糾紛中的全部訴訟請求。不過，兩起糾紛案件尚處于上訴期內。

另外，2016年8月至2017年5月，聯(lián)訊儀器實際控制人胡海洋曾在上海乘訊信息科技有限公司（以下簡稱“乘訊科技”）任市場總監(jiān)，以及核心技術人員邵毅男曾任乘訊科技研發(fā)經理（2015 年12月至2017年3月）。這兩位聯(lián)訊儀器的核心人物幾乎是同一時間點從乘訊科技離職。

公開信息顯示，2018-2019年，乘訊科技曾以買賣合同、民間借貸、返還原物等為由起訴聯(lián)訊儀器、胡海洋以及邵毅男等公司人員；2021年，乘訊科技又以侵害商標權為由起訴聯(lián)訊科技及胡海洋等人。

根據乘訊科技官網，其經營范圍覆蓋高速通訊測試設備、100G/400G/800G超高速光通訊模組以及100G/400G/800G測試設備和測試系統(tǒng)，和聯(lián)訊儀器或存在部分重疊。在聯(lián)訊儀器沖擊IPO的關鍵節(jié)點，老東家會否再度突然發(fā)難，需高度警惕。

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